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必发888登录入口|私家侦探公司265007|“对等关税”纺织服装影响几何？

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　　美国作为全球最大单一纺服进口市场ღ✿★ღ，其本土销售纺服产品绝大多数来自进口ღ✿★ღ，2024年纺织品ღ✿★ღ、服装ღ✿★ღ、鞋类产品合计进口金额达1499亿美元ღ✿★ღ，其中产成品进口金额占比约90%ღ✿★ღ。纺服行业作为长期以来贸易摩擦聚焦的行业之一ღ✿★ღ，本轮“对等关税”方案影响仍超出市场预期ღ✿★ღ，主因①关税税率过高ღ✿★ღ，而纺服产业链不具备回流美国本土条件ღ✿★ღ；②加征关税覆盖范围极大私家侦探公司265007ღ✿★ღ，难以通过调整美国订单产地降低关税风险必发888登录入口ღ✿★ღ。

　　考虑纺服产业链不同环节分工属性存在差异ღ✿★ღ，同时对人力成本ღ✿★ღ、技能熟练度ღ✿★ღ、产品交期高度敏感ღ✿★ღ，我们判断短期产业链迁移难度较高ღ✿★ღ，且中长期看不具备回流美国本土的可能性ღ✿★ღ，东南亚或仍将为最主要产地ღ✿★ღ。我们建议后续观察以下潜在变化以及对应影响ღ✿★ღ：

　　①现有方案下私家侦探公司265007ღ✿★ღ，东南亚国家内部存在关税差异ღ✿★ღ，或带来订单分化ღ✿★ღ。尽管主要东南亚国家在关税层面都是绝对受损ღ✿★ღ，但各国加征关税水平仍存在差距ღ✿★ღ，可能短期促使订单向相对税率较低的印尼地区转移ღ✿★ღ。

　　②东南亚各国存在通过谈判等方式降低关税的可能性ღ✿★ღ，或带来不同国家关税税率差异&订单分化ღ✿★ღ。根据联合早报报道必发888登录入口ღ✿★ღ，目前越南ღ✿★ღ、印度尼西亚等东南亚国家表示愿做出调整ღ✿★ღ，争取同美国进行谈判与合作私家侦探公司265007ღ✿★ღ，以达成贸易互惠ღ✿★ღ，最终避开高昂关税ღ✿★ღ。我们判断若部分东南亚国家最终落地关税水平较低ღ✿★ღ，或将进一步扩大美国订单产地的调节空间ღ✿★ღ。而代工厂的产能布局迁移较慢ღ✿★ღ，可能会带来代工厂的订单分化ღ✿★ღ。

　　③行业普遍的FOB交货模式下ღ✿★ღ，OEM不承担关税ღ✿★ღ，但大范围&高税率水平下ღ✿★ღ，OEM存在潜在分摊风险ღ✿★ღ。纺服代工行业普遍实行FOB交货模式私家侦探公司265007ღ✿★ღ，在此模式下OEM不负责货物上船后续的关税负担ღ✿★ღ，且在上一轮中美贸易摩擦中加征关税短期普遍由品牌方承担ღ✿★ღ，但促使订单加速由中国流向东南亚地区ღ✿★ღ。考虑本轮“对等关税”方案大范围&高税率ღ✿★ღ，纺服OEM或存在潜在的分摊关税风险ღ✿★ღ。

　　▍制造端ღ✿★ღ：美国收入占比ღ✿★ღ、各公司产能分布ღ✿★ღ、后续关税是否分摊为影响纺服OEM的核心变量ღ✿★ღ，极端情况下利润端影响幅度不超过美国收入比例ღ✿★ღ。

　　①考虑美国关税后续或存在持续扰动私家侦探公司265007ღ✿★ღ，美国地区的收入占比直接表征了对美国关税的风险敞口必发888登录入口ღ✿★ღ。在头部代工厂里ღ✿★ღ，2024年申洲美国收入占比16%/华利40%/裕元OEM 27%/晶苑38%/九兴47%ღ✿★ღ。②目前的“对等关税”方案ღ✿★ღ，以及后续若部分东南亚国家关税税率下降私家侦探公司265007ღ✿★ღ，将对不同产能地区分布的OEM带来订单分化ღ✿★ღ。③若后续高额关税需要由品牌方ღ✿★ღ、终端消费者ღ✿★ღ、以及上游OEM代工厂共同分摊ღ✿★ღ，将对OEM盈利能力带来影响（测算见正文）ღ✿★ღ，随之而来的下游鞋服消费放缓ღ✿★ღ，以及美国宏观的衰退预期ღ✿★ღ，可能也是潜在的需求端风险ღ✿★ღ。极端情形下ღ✿★ღ，若美国对纺服进口加征较长时期的高额关税ღ✿★ღ，同时下游品牌要求进行较高比例分摊ღ✿★ღ，我们判断对纺服OEM的最差影响即为主动调整美国订单ღ✿★ღ，或分摊比例达到使美国订单净利率为0ღ✿★ღ，因此盈利端最大影响幅度或不超过美国收入比例ღ✿★ღ。

　　考虑国际品牌供应链的产能布局均以中国大陆及东南亚地区为主ღ✿★ღ，若本轮“对等关税”方案落地ღ✿★ღ，短期或将由品牌方承担ღ✿★ღ，将对各品牌公司利润端带来直接冲击（测算见正文）ღ✿★ღ。长期来看ღ✿★ღ，考虑OEM分摊关税的能力相对有限必发888登录入口ღ✿★ღ，下游品牌或将通过调节终端售价方式逐步转嫁给终端消费者ღ✿★ღ，但可能对美国地区需求与销售收入带来影响ღ✿★ღ。从具体影响上ღ✿★ღ，我们建议关注以下核心变量ღ✿★ღ：①品牌本身定位和加价倍率（反映了在定价端吸收关税影响的能力）私家侦探公司265007ღ✿★ღ，我们测算大多数品牌需要在美国地区涨价30%才基本可以消除关税带来的影响ღ✿★ღ；②产能分布多元化程度（若后续关税方案变动ღ✿★ღ，反应订单调整灵活程度）ღ✿★ღ，③以及美国收入占比高低ღ✿★ღ。

　　国际贸易政策变化超预期ღ✿★ღ，制造公司产能布局调整不及预期ღ✿★ღ，品牌公司供应链调整慢于预期ღ✿★ღ，美国消费景气下行超预期ღ✿★ღ，原材料价格传导不及预期ღ✿★ღ，汇率大幅波动风险ღ✿★ღ。

　　尽管纺服行业作为长期以来贸易摩擦聚焦的行业之一ღ✿★ღ，本轮“对等关税”方案的力度和广度仍超出市场预期ღ✿★ღ，带来近期上游OEM&下游品牌公司股价的集中回调ღ✿★ღ。在后续关税方案持续带来的不确定性中ღ✿★ღ，我们建议关注以下要素ღ✿★ღ：①制造端公司中ღ✿★ღ，美国收入占比必发888登录入口ღ✿★ღ、各公司产能分布ღ✿★ღ、后续关税是否分摊为核心变量ღ✿★ღ，极端情况下盈利端最大影响幅度或与美国收入比例接近ღ✿★ღ；②品牌端公司中ღ✿★ღ，美国收入占比高低ღ✿★ღ、品牌本身定位和加价倍率（反映定价端吸收关税影响的能力）ღ✿★ღ、产能分布多元化程度ღ✿★ღ。从更长期的视角来看ღ✿★ღ，纺服行业由于劳动成本ღ✿★ღ、技能熟练度ღ✿★ღ、产业链上下游配套等因素ღ✿★ღ，代工端不具备迁移回美国的能力ღ✿★ღ，实际最终落地的方案仍存在变更可能ღ✿★ღ，且加征的关税大概率最后可以向品牌方-下游消费者完成传导必发888登录入口ღ✿★ღ。而纺服OEM组织大规模员工高效生产ღ✿★ღ、配合客户进行产品开发ღ✿★ღ、提供稳定的产品交期和品质的能力依然稀缺ღ✿★ღ，同时本轮关税扰动将进一步加速中小产能出清ღ✿★ღ，龙头代工厂长期有望延续份额提升ღ✿★ღ。

　　本文节选自中信证券研究部已于2025年4月7日发布的《纺织服装行业关税影响专题报告—“对等关税”ღ✿★ღ，影响几何？》报告